1. Внутридневные кредиты Банка России.

В конце января - начале февраля вновь проявилась серия повышенных объёмов внутридневных кредитов (объём за день): 26 января - 0,417 трлн руб., 28 января - 2,258 трлн руб. (пик периода), 29 января - 0,804 трлн руб., 30 января - 1,045 трлн руб., далее 2–6 февраля - 0,538–0,666 трлн руб. Если такие повышенные объёмы в рабочие дни сохраняются «серией», это обычно указывает на более напряжённую внутридневную рублёвую ликвидность у банков и повышает вероятность того, что регулятору придётся активнее сглаживать дефицит через инструменты предоставления ликвидности.
В этом сценарии краткосрочно может усиливаться давление на курс рубля (через рост потребности в рублёвом фондировании и более чувствительный баланс спроса/предложения валюты на локальном рынке).

2.    Нефть Urals остаётся ниже бюджетной «планки».

По последним официальным данным для налоговых расчётов средняя цена Urals за декабрь 2025 составила $39,18/барр., а за январь 2026 - $40,95/барр., то есть нефть остаётся на уровне существенно ниже бюджетных ориентиров. Для сравнения: при формировании бюджета на 2026 год Минфин закладывал среднюю цену Urals около $59/барр. (и базовая цена/«отсечение» в бюджетном правиле на 2026 год также снижена до этого уровня), поэтому разрыв с фактом остаётся большим. Такой фон ухудшает нефтегазовые доходы и фундаментально снижает валютную поддержку рубля (меньше экспортной выручки), но в краткосроке эффект частично сглаживается бюджетным правилом: на февраль Минфин объявлял продажи валюты и золота (что локально увеличивает предложение валюты и может поддерживать рубль). 

3.    Дефицит бюджета.

По предварительной оценке Минфина, в январе 2026 года федеральный бюджет исполнен с дефицитом 1,718 трлн руб. (около 0,7% ВВП), что на 252 млрд руб. больше дефицита января 2025 года (1,466 трлн руб.). Минфин отдельно отмечает, что высокий дефицит в начале года в основном связан с опережающим финансированием расходов и, по оценке ведомства, не должен помешать выполнению параметров структурного баланса по итогам года. Для контекста: по итогам 2025 года дефицит федерального бюджета оценён Минфином в 5,645 трлн руб. (около 2,6% ВВП). Что это значит для рубля: чем выше дефицит и чем активнее кассовое исполнение расходов, тем больше рублёвой ликвидности попадает в банковскую систему в отдельные периоды это может усиливать краткосрочное давление на курс. Одновременно способ финансирования важен: размещения ОФЗ могут часть ликвидности «впитывать», а использование остатков/источников бюджета наоборот, добавлять рубли в систему.

4. Рекордная доля оборонных расходов в структуре бюджета.

В 2025 году расходы по разделу «Национальная оборона» оценивались на уровне порядка 13,5 трлн руб., что соответствовало примерно третьей части всех расходов федерального бюджета. В утверждённом бюджете на 2026 год план по «Нацобороне» остаётся близким к рекордным уровням — 12,93 трлн руб. При общих расходах 44,07 трлн руб. это около 29% бюджета, а вместе с «национальной безопасностью и правоохранительной деятельностью» силовой блок остаётся крупнейшим получателем средств. Для рубля такой перекос в пользу оборонных статей в среднем негативен: повышает бюджетную жёсткость и страновую премию за риск, сужает пространство для инвестиций в гражданские экспортные отрасли и повышает чувствительность курса к дефициту/заимствованиям и ликвидности.

Нейтральные / смешанные по влиянию

1. Инфляция: замедление после январского всплеска, но всё ещё выше цели.

По недельной оценке Росстата инфляция с 20 по 26 января 2026 составила 0,19%, а с 27 января по 2 февраля — 0,20%; с начала года к 2 февраля рост цен достиг 2,11%. В годовом выражении (по недельной методике, которую использует ЦБ) показатель держится около 6,4–6,5%, то есть заметно выше цели 4%. Пока инфляция существенно выше цели, она продолжает «съедать» покупательную способность рубля и ограничивает пространство для устойчивого укрепления курса. Одновременно высокая ставка поддерживает рубль через привлекательность рублёвых доходностей, но при медленном снижении инфляции ожидания смягчения ДКП будут сдержанными и это сохраняет повышенную чувствительность рубля к новостям по ценам и ставке.

2. Платёжный баланс и валютные потоки: внешний «плюс» сохраняется, но на рубль всё сильнее влияют внутренние потоки.

По последней оценке Банка России (пока опубликованы данные за ноябрь 2025, релиз 23.01.2026) профицит счёта текущих операций в ноябре составил $2,0 млрд (в октябре — $3,9 млрд), а за январь–ноябрь 2025 — $38,1 млрд против $59,9 млрд годом ранее: внешний «плюс» остаётся, но он заметно уже.
На внутреннем валютном рынке в декабре 2025 – январе 2026 рубль был относительно стабилен, но структура потоков важна: чистые продажи валюты 29 крупнейшими экспортёрами снизились в декабре до $4,7 млрд (−32% м/м), а в январе выросли до $5,1 млрд (+10% м/м). Корпоративный спрос на валюту (юрлица без банков) в декабре сезонно подскочил до 3,7 трлн руб., но уже в январе снизился до 2,5 трлн руб., возвращаясь к более «нормальным» уровням. Итого: профицит текущего счёта остаётся базовой опорой, но в конце января - начале февраля решающими для краткосрочной динамики рубля становятся объёмы продаж экспортёров, сезонность корпоративного спроса и операции государства, поэтому чувствительность к бюджету/ликвидности выше, чем к «чистому» эффекту платёжного баланса.

3. Рынок труда: безработица по-прежнему у исторических минимумов.

По данным Росстата, в декабре 2025 безработица составила 2,2% после исторического минимума 2,1% в ноябре; численность безработных — 1,643 млн человек. Это всё ещё уровень «почти полной занятости», что поддерживает внутренний спрос. Банк России при этом отмечает, что напряжённость на рынке труда постепенно снижается, но безработица остаётся на исторических минимумах, а рост зарплат всё ещё опережает рост производительности. Для рубля эффект в среднесроке скорее нейтральный/слегка негативный: сильные доходы подталкивают спрос и импорт (а значит — спрос на валюту) и удерживают инфляционные риски выше комфортных. Если же дефицит кадров и темпы роста зарплат продолжат остывать, это будет работать в сторону более устойчивого замедления инфляции и косвенно улучшит «качество» рубля как сберегательного актива.

4. Розничные продажи: в декабре рост ускорился, но в целом спрос остаётся умеренным.

По данным Росстата, в декабре 2025 оборот розничной торговли вырос на +3,9% г/г (в сопоставимых ценах), ускорившись после +3,3% г/г в ноябре; в номинале декабрьский оборот составил 6,133 трлн руб. За 2025 год розница прибавила +2,6% г/г, а годовой оборот достиг 61,315 трлн руб. Внутри декабря продовольственная розница росла на +2,2% г/г, непродовольственная - на +5,7% г/г, что указывает на живой спрос, но без признаков «разгона» потребления.  Для рубля это скорее нейтральный фон: умеренный спрос снижает риск резкого перегрева импорта и скачка спроса на валюту, но более быстрый рост непродовольственного сегмента может поддерживать импортную составляющую и инфляционные риски. В итоге влияние розницы на курс обычно вторично - решающими остаются нефть, бюджетные потоки и условия рублёвой ликвидности.

Позитивные для рубля

1. Рост заимствований через ОФЗ: старт 2026 года - более сдержанный, но план остаётся высоким

На I квартал 2026 Минфин установил план размещений ОФЗ 1,2 трлн руб. (предусмотрено 11 аукционных дней, из них три — в январе). По итогам уже прошедших четырёх аукционных дней января–февраля объём размещений составил около 239 млрд руб., то есть порядка 20% квартального плана. Самый заметный результат конца января — аукцион 28 января: по выпуску 26254 выручка достигла 56,2 млрд руб. при доходности по отсечению около 15,07%. Чтобы расширить «витрину» бумаг под первичку, Минфин также объявил о допэмиссии шести выпусков ОФЗ-ПД на общую сумму 2,5 трлн руб., доступных на аукционах с 11 февраля. Для рубля ускорение размещений обычно означает краткосрочное изъятие рублёвой ликвидности (платёж инвесторов в бюджет), что скорее поддерживает курс; но последующее кассовое исполнение расходов может быстро вернуть ликвидность в систему и усилить волатильность.

2. Потребкредитование остаётся сдержанным из-за высоких ставок.

По оценке Frank RG, в январе 2026 банки выдали физлицам кредитов на 822,8 млрд руб. (это −38,3% м/м к декабрю, сезонная просадка).
В сегменте кредитов наличными выдачи снизились до 281,2 млрд руб. (−18,6% м/м; в декабре было 341,1 млрд руб.). Ключевая ставка Банка России на текущий момент (по данным на 09.02.2026) - 16,00%, что продолжает «держать» стоимость фондирования и ограничивает кредитный импульс. Для рубля такой фон скорее нейтрально-позитивный: слабее кредитный рост - меньше риск перегрева внутреннего спроса/импорта и меньше проинфляционное давление. Однако если по мере снижения инфляции регулятор начнёт смягчать ДКП, восстановление выдач (в т.ч. потребкредитов) может постепенно добавить спрос на импорт и повысить чувствительность рубля к внутреннему спросу.

3. Валютные операции государства: в конце января - начале февраля поддержка рубля остаётся высокой, но фактор по-прежнему во многом «технический».

Минфин резко усилил продажи в период 16 января – 5 февраля 2026: общий объём 192,1 млрд руб., то есть 12,8 млрд руб./день (это был рекорд по дневному объёму для операций в рамках бюджетного правила). С 6 февраля по 5 марта 2026 продажи по бюджетному правилу немного снижены до 226,8 млрд руб. или 11,9 млрд руб./день - в основном из-за разницы в числе рабочих дней. Параллельно Банк России в I полугодии 2026 добавляет «нерегулярный» компонент: корректировка на 4,62 млрд руб./день (зеркалирование операций, связанных с чистым инвестированием средств ФНБ в рублёвые активы во IIполугодии 2025). В сумме это означает, что в текущем периоде 6 февр. - 5 мар. общий поток продаж на рынке составляет порядка 16,52 млрд руб./день, тогда как в предыдущем периоде 16 янв. – 5 февр. было около 17,42 млрд руб./день. Эти продажи прямо увеличивают предложение валюты и в моменте поддерживают курс рубля, но значимая часть эффекта - именно «техническая» (через корректировку ФНБ), поэтому по мере её исчерпания в 2026 году влияние может ослабеть, и тогда рубль будет сильнее зависеть от нефти, экспортной выручки и бюджетно-ликвидностных потоков.

4. Жёсткая ДКП всё ещё поддерживает рубль, но рынок ждёт паузы в смягчении.

После снижения 19 декабря ключевая ставка остаётся 16,00% (актуальное значение на 09.02.2026), следующее решение - 13 февраля 2026.
На старте года инфляция ускорилась: с 27 января по 2 февраля цены выросли на 0,20%, а с начала 2026 года — примерно на 2,11%; в годовом выражении оценка около 6,5%.Инфляционные ожидания населения в январе не снизились и составили 13,7%, что делает регулятора осторожнее в вопросе дальнейшего снижения ставки. Сам ЦБ в декабрьском пресс-релизе прямо указывал на необходимость длительного периода жёстких условий и привязывал дальнейшие решения к устойчивости замедления инфляции и ожиданиям; прогноз по инфляции на 2026 год - 4,0–5,0%. Пока ставка остаётся высокой и риторика жёсткая, рублёвые доходности поддерживают спрос на рубль и сдерживают кредит/импорт, но по мере возможного дальнейшего смягчения эта поддержка будет постепенно ослабевать.