Негативные факторы:

Внутридневные кредиты ЦБ.

В последние недели банки регулярно прибегали к внутридневным кредитам Банка России: объём достигал до 500-685,94 млрд руб. Такие всплески обычно связаны с налоговыми датами, размещениями ОФЗ и перераспределением ликвидности между банками; в моменте это означает больше «коротких» рублей в системе. Если всплески становятся частыми, растут риски дополнительного вливания рублёвой ликвидности и временно повышается чувствительность курса к оттоку/притоку валюты, что способно краткосрочно давить на рубль.

Нефть остаётся относительно дешёвой по сравнению бюджетной базы.

В сентябре средняя цена составила лишь $57, а в начале октября спот держится вокруг $60–62, снижаясь до $58. Это ниже текущей «цены отсечения» бюджетного правила ($60/б), поэтому валютная выручка экспортеров и нефтегазовые доходы бюджета остаются сдержанными. Для рубля это означает меньшее предложение валюты на рынке и более слабый фундамент поддержки курса.

Бюджетный дефицит и его пересмотр. 

По итогам января–сентября 2025 года федеральный бюджет исполнен с дефицитом ₽3,787 трлн (≈1,7% ВВП) при доходах ₽26,94 трлн и расходах ₽30,73 трлн; сентябрь был профицитным, что сократило накопленный разрыв по отношению к августу. На октябрь–декабрь в Госдуму внесены осенние поправки с новой оценкой годового дефицита ₽5,74 трлн (2,6% ВВП), что подразумевает необходимость нарастить заимствования; Смысл для рынка: чем выше дефицит, тем больше потребность в долге или использовании резервов; по мере освоения средств размещения превращаются в дополнительную рублёвую ликвидность, повышая чувствительность курса к притокам/оттокам валюты

Инфляция в годовом выражении. 

В сентябре 2025 составила 7,98% г/г (в августе — 8,14% г/г), что заметно выше цели 4%.

Рост долга через ОФЗ (канал монетизации расходов). 

На IV квартал 2025 г. Минфин запланировал крупные размещения ОФЗ — до ₽1,5 трлн по номиналу (график утверждён 30.09). Когда дефицит покрывается за счёт займов, а затем привлечённые средства тратятся, это расширяет рублёвую ликвидность в экономике и поддерживает инфляционные ожидания; при прочих равных такой механизм среднесрочно давит на рубль(через рост предложения рублей / притока валюты).

Экономический рост остаётся слабым. 

В октябре Росстат подтвердил, что ВВП во II кв. 2025 вырос на 1,1% г/г против 4,1% г/г во II квартале 2024 года, а за I полугодие — на 1,2% г/г; при этом Минэкономразвития в сентябре понизило прогноз роста ВВП на 2025 год до 1%. Это означает охлаждение импульса по сравнению с 2024 годом и умеренно негативно для спроса на рублёвые активы

Валютные операции государства. 

Поддержка рынка сохранилась, но заметно ниже. Минфин в октябре продаёт валюту/золото на ₽13,9 млрд (≈₽0,6 млрд/день) против ₽31,5 млрд в сентябре (≈₽1,4 млрд/день). С учётом этого Банк России в тот же период объявил продажи около ₽9,54 млрд/день (ранее ₽10,34 млрд/день) Итог: «подушка» для рубля от госпродаж остаётся, но стала тоньше — чувствительность курса к рыночным потокам и к цене Urals выше, чем в сентябре.

Регуляторные требования к продаже/репатриации экспортной выручки: 14 августа 2025 правительство обнулило нормативы обязательной репатриации и продажи валютной выручки экспортёров (вступило в силу 22 августа): теперь требование по зачислению и продаже — 0%. Это снижает «принудительное» предложение валюты на рынке и делает курс более зависимым от рыночных потоков

Нейтральные факторы:

Платёжный баланс - профицит сужается. 

По оценке ЦБ, за январь–июль 2025 профицит счёта текущих операций составил $25,1 млрд (годом ранее — $41,5 млрд). Во II кв. 2025 профицит счёта снизился до $4,0 млрд против $17,9 млрд в I кв., что отражает более слабую внешнюю торговлю и расширение дефицита по услугам и инвестиционным доходам. Профицит остаётся фактором поддержки рубля, но он тоньше прежнего и частично компенсируется финансовыми потоками — эффект для курса ближе к нейтральному/смешанному

Рынок труда - безработица у исторических минимумов. 

Август 2025 — 2,1% (новый минимум по данным Росстата). Сильный рынок труда поддерживает потребительский спрос и бюджетные поступления, но при перегреве повышает давление на цены и стимулирует импорт, что косвенно нейтрально/слегка негативно для курса. В сумме влияние на рубль — близко к нейтральному. 

Розничные продажи сохраняют умеренный рост. 

Август 2025 — +2,8% г/г (после +2,0% в июле и +1,2% в июне); оборот в августе — ₽5,354 трлн, за 8М25 — ₽39,432 трлн. Такая траектория сдерживает «перегрев» импорта (слегка плюс для рубля), но слабее динамика спроса ограничивает инвестиционные ожидания (минус) — баланс факторов для курса остаётся нейтральным. 

Потребительское кредитование слабое на высоких ставках, но с признаками отскока. 

В сентябре банки выдали физлицам ~947 млрд руб. (≈2,3 млн кредитов) — почти без изменений к августу (-0,01% м/м) и -12,5% г/г; при этом ипотека подросла до ₽399,2 млрд (+2,5% м/м; +9% г/г), а кредиты наличными просели до ₽324 млрд(-10,3% м/м). В сумме это выглядит как осторожное восстановление отдельных сегментов на фоне всё ещё «тяжёлых» ставок: краткосрочно импортный спрос поддерживается умеренно, но масштабного кредитного импульса нет.

Позитивные факторы:

Жёсткая денежно-кредитная политика всё ещё поддерживает рубль.

Ключевая ставка сейчас 17,00%(решение от 12.09). При этом Банк России в среднесрочном прогнозе указывает, что на остаток 2025 года (с 28 июля по декабрь) средняя ключевая ставка ожидается в диапазоне 16,3–18,0%, а годовая инфляция на декабрь 2025 — 6–7%; эти ориентиры подтверждены актуальными материалами ЦБ в конце сентября–октябре. Высокий уровень ставок удерживает привлекательность рублёвых инструментов и сдерживает кредитный импульс, что структурно поддерживает курс