Негативные факторы

1. Внутридневные кредиты Банка России

В конце февраля — начале марта объёмы внутридневных кредитов Банка России оставались повышенными:
25 февраля — 0,758 трлн руб.,
26 февраля — 0,754 трлн руб.,
27 февраля — 1,278 трлн руб.,
2 марта — 0,604 трлн руб.,
3 марта — 0,501 трлн руб.,
4 марта — 0,655 трлн руб.

Подобная серия повышенных значений обычно указывает на более напряжённую внутридневную рублёвую ликвидность в банковской системе. В таких условиях регулятору чаще приходится сглаживать дефицит ликвидности через инструменты её предоставления. В краткосрочной перспективе это может усиливать давление на курс рубля через рост потребности банков в рублёвом фондировании.

2. Нефть Urals остаётся ниже бюджетной «планки»

Средняя цена нефти Urals в феврале 2026 года составила $44,59 за баррель, тогда как в январе показатель находился на уровне $40,95 за баррель. При этом бюджетный ориентир на 2026 год остаётся заметно выше, поэтому фундаментальная валютная поддержка рубля со стороны экспортной выручки остаётся ослабленной.

В то же время на мировом нефтяном рынке появилась геополитическая премия. По мартовскому обзору EIA цена Brent выросла до $94 за баррель на 9 марта на фоне военных действий на Ближнем Востоке, снижения нефтяных перевозок через Ормузский пролив и частичных перебоев добычи. EIA ожидает среднюю цену Brent около $91 за баррель во II квартале 2026 года.

Более высокие мировые цены на нефть в моменте улучшают внешний сырьевой фон и могут оказывать косвенную поддержку рублю, однако влияние на российскую экспортную выручку проявляется не напрямую и с лагом.

3. Расширение дефицита федерального бюджета

По предварительной оценке Минфина, в январе–феврале 2026 года федеральный бюджет исполнен с дефицитом 3,449 трлн руб., что на 1,032 трлн руб. выше уровня аналогичного периода прошлого года.

Рост дефицита и активное кассовое исполнение расходов увеличивают приток рублёвой ликвидности в банковскую систему. В отдельные периоды это может усиливать давление на курс рубля.

Нейтральные / смешанные по влиянию

1. Инфляция

По последним данным недельная инфляция к началу марта замедлилась до 0,08%, однако годовая инфляция всё ещё остаётся выше цели Банка России. По оценке ЦБ, в январе 2026 года она составляла около 6,0% при целевом уровне 4%.

Сохраняющаяся высокая инфляция ограничивает потенциал устойчивого укрепления рубля, поскольку снижает его покупательную способность и повышает чувствительность курса к новостям по ставке и динамике цен.

2. Платёжный баланс и валютные потоки

По оценке Банка России, профицит счёта текущих операций в 2025 году составил $41,4 млрд, тогда как годом ранее он достигал $62,6 млрд. Таким образом, внешний профицит сократился, но остаётся положительным.

При этом Банк России отмечал, что в феврале спрос на валюту со стороны экономики оставался относительно невысоким по сравнению с предыдущими годами, тогда как продажи валютной выручки экспортёрами в целом увеличились.

3. Рынок труда

По данным Росстата, в январе 2026 года уровень безработицы составлял около 2,3%, оставаясь вблизи исторических минимумов.

Банк России отмечает, что напряжённость на рынке труда постепенно снижается, однако безработица всё ещё остаётся крайне низкой, а рост заработных плат продолжает опережать рост производительности. Для рубля такой фон скорее слегка негативен: высокие доходы населения поддерживают внутренний спрос, импорт и инфляционные риски.

4. Розничные продажи

По данным Росстата, в январе 2026 года оборот розничной торговли составил 4,83 трлн руб., увеличившись на 0,7% г/г в сопоставимых ценах.

После сильного декабрьского роста это выглядит как более умеренный старт года: потребительский спрос остаётся устойчивым, но без признаков нового ускорения. Для рубля такой фон скорее нейтральный, поскольку влияние розничного спроса на курс обычно вторично по сравнению с динамикой нефти, бюджетных потоков и условий рублёвой ликвидности.

Позитивные факторы

1. Рост заимствований через ОФЗ

В феврале Минфин заметно нарастил размещение облигаций федерального займа. По данным Банка России, объём размещений на аукционах достиг 701 млрд руб.

С одной стороны, такие операции временно изымают рублёвую ликвидность из финансовой системы и могут поддерживать курс рубля. С другой стороны, последующее исполнение бюджетных расходов способно вернуть эту ликвидность в систему. В итоге влияние ОФЗ на курс рубля в текущих условиях выглядит скорее нейтральным, хотя может усиливать краткосрочную волатильность.

2. Потребительское кредитование

По данным Frank RG, в феврале 2026 года объём выдач кредитов физическим лицам составил 748,4 млрд руб., что на 9,4% ниже уровня января.

Банк России также отмечал, что кредитная активность в конце 2025 — начале 2026 года оставалась сдержанной, а неценовые условия кредитования сохранялись жёсткими. Для рубля это скорее позитивный фактор: слабый кредитный импульс снижает риск перегрева внутреннего спроса, роста импорта и инфляционного давления.

3. Валютные операции государства

С 6 февраля по 5 марта 2026 года Минфин продавал валюту и золото на сумму 226,8 млрд руб., или 11,9 млрд руб. в день.

Однако уже в период 7 марта — 6 апреля Минфин сообщил о приостановке таких операций в рамках бюджетного правила. При этом Банк России в первом полугодии 2026 года продолжает проводить «нерегулярные» операции в объёме 4,62 млрд руб. в день, связанные с зеркалированием инвестиций средств ФНБ.

Таким образом, в марте поддержка рубля со стороны государства сохраняется, но в основном носит технический характер. По мере исчерпания этого фактора курс рубля будет в большей степени зависеть от цен на нефть, экспортной выручки и состояния рублёвой ликвидности.

4. Денежно-кредитная политика

13 февраля 2026 года Банк России снизил ключевую ставку до 15,50%, при этом сохранив жёсткий сигнал: дальнейшие решения будут зависеть от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий.

ЦБ также отметил, что в январе инфляция ускорилась под влиянием разовых факторов, а прогноз инфляции на 2026 год составляет 4,5–5,5%.

Пока ключевая ставка остаётся высокой, рублёвые доходности продолжают поддерживать курс рубля и сдерживать рост кредитования и импорта. Однако по мере дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики эта поддержка будет постепенно ослабевать.