Негативные факторы:

По итогам первого полугодия 2025 года дефицит федерального бюджета составляет 3,69 трлн рублей (1,7% ВВП), что соответствует годовому прогнозу, как следует из краткой ежемесячной информации Минфина. Такое положение дел обусловлено опережающим финансированием расходов в январе 2025 года и сокращением нефтегазовых доходов. Для покрытия увеличенного дефицита бюджета правительству необходимо искать новые источники финансирования, такие как заимствование, использование резервов или эмиссия. Такие действия могут повлечь за собой ослабление рубля, поскольку при неизменных доходах увеличение государственных расходов ведет к росту денежной массы, что, в свою очередь, повышает риски инфляции.

Рост госдолга РФ неуклонно продолжается за счет выпусков ОФЗ

В третьем квартале 2025 года Министерство финансов России намерена выпустить ОФЗ на 1,5 триллиона рублей по номинальной стоимости. Это решение было принято с учетом того, что в рамках второго квартала, где план по размещению ОФЗ составлял 1,3 триллиона рублей, был перевыполнен на 12,7%, а фактически размещено 1,465 триллиона рублей. При этом, средства, полученные от продажи ОФЗ по рыночной стоимости, составили 1,181 триллиона рублей. Финансирование дефицита бюджета путем продажи облигаций и последующее расходование средств приводит к росту рублевой массы в экономике, что негативно сказывается на курсе рубля, снижая его покупательную способность. Увеличение госдолга через ОФЗ ослабляет рубль, так как формирует избыточное предложение рублей и провоцирует рост инфляционных ожиданий. Возможная монетизация долга также вызывает опасения у инвесторов, что также оказывает давление на рубль.

Расходы на военные нужды придерживаются запланированному уровню.

В рамках статьи «Национальная оборона» на 2025 год предусмотрено финансирование в размере 13,5 триллионов рублей, что эквивалентно приблизительно 32,5% от всех федеральных расходов, или более 6,3% ВВП. Для контекста: в 2021–2022 годах доля расходов на оборону составляла около 15–17%. В 2024 году фактические военные расходы приблизились к аналогичному уровню, достигнув примерно 30% бюджета. Учитывая расходы на правоохранительные органы и безопасность (около 3,5 трлн рублей), в 2025 году на оборону и силовой блок будет направлено около 41% всего бюджета – это больше, чем на образование, здравоохранение, социальную поддержку и экономику в совокупности. Такая значительная доля военных расходов увеличивает нагрузку на бюджет и вынуждает перераспределять ресурсы.

ВВП России вырос на 1,4% в первом квартале 2025 года, что значительно ниже годового роста на 4,3% в предыдущем квартале и соответствует предварительной оценке. Это самый медленный темп роста с момента возобновления экономического роста во втором квартале 2023 года, что свидетельствует об ослаблении немедленного восстановления после спада, вызванного западными санкциями.

Нейтральные факторы:

Сильное сокращение потребительских кредитов
В мае 2025 года выдача кредитов физическим лицам составила 660,5 млрд рублей, что на 0,54% выше, чем в апреле. За первые пять месяцев 2025 года выдано кредитов на 2 903,4 млрд руб., что на 51,2% меньше, чем за аналогичный период 2024 года. Это позитивно для рубля, так как уменьшает отток валюты на импорт. Кроме того, замедление кредитования снижает инфляционное давление, давая ЦБ пространство не ужесточать политику сильнее. Однако обратная сторона – слабый потребительский спрос может тормозить экономический рост, что ухудшает инвестиционную привлекательность и доверие.

Розничные продажи держатся на достаточно низком уровне после роста на 5,4% в январе. В мае продажи увеличились на 1,8% год к году, что в целом может значить, что внутренний спрос не “перегревает” импорт. Это сдерживает отток валюты из страны и слегка поддерживает рубль, но и не придает ему драйверов роста.

Безработица в России на историческом минимуме.

Уровень безработицы в России в мае 2025 года составил 2,2% против 2,3% месяцем ранее. Это рекордно низкие показатели за всю новейшую историю РФ, свидетельствующие о почти полной занятости. Низкая безработица означает стабильный внутренний рынок труда и устойчивый потребительский спрос, но сама по себе слабо влияет на валютный курс. С одной стороны, высокая занятость поддерживает экономику – это позитивно для инвестиционного климата и, косвенно, для рубля. С другой стороны, перегретый рынок труда может ускорять инфляцию (рост зарплат) и ухудшать торговый баланс (больше импорта при росте потребления), что давит на рубль.

Ключевая ставка ЦБ составляет 20,00% годовых.

Высокая ключевая ставка и банковские проценты ограничивают потребительский спрос, в том числе на импорт, забирают средства с рынка в сбережения. И вот уже во многом из-за этого инфляция упала с 10,23% в апреле до 9,88% в мае. Всё это не только укрепляет рубль в последние месяцы. Но теперь и позволило ЦБ немного смягчиться и снизить ставку в июне до 20% с 21%. При продолжительном снижении ставки можно будет заметить ослабление рубля.

Позитивные факторы:

По объему внутридневных кредитов можно заметить стабильное снижение
С начала июня диапозон держится в районе 200-400 млрд. руб. в день, по сравнению с резкими скачками в апреле - мае от 400 до 1850 млрд. руб. Низкий спрос банков на кредиты ЦБ сигнализирует о стабильности ликвидности в системе. Это означает, что в обращение вливается меньше рублей для поддержки банков, что является положительным фактором для курса рубля.

Цены на нефть начали свой рост
При увеличении цен энергоносителей в июне, в том числе из-за войны Ирана-Израиля, поступления от экспорта растут, что ещё более позитивно для торгового баланса, бюджета и рубля. Котировки Urals поднимались в июне с $57 до максимума года $79, однако можно заметить как сильно просела доходность от нефтегазового сектора из-за сильного падения цены на нефть в апреле-мае, когда она держалась на минимуме и доходность в июне 2025 года составила 494,8 трлн руб , что является наименьшей доходностью с июня 2023 года.

Валютные операции в рамках бюджета от МинФина
C 7 июля по 6 августа объем ежедневных продаж валюты со стороны ЦБ в рамках исполнения бюджетного правила составит 0,82 млрд рублей в день, что даст поддержку рублю.