Позитивные факторы:
С января 2025 года ЦБ возобновил регулярные валютные операции в рамках бюджетного правила. Поскольку нефтегазовые доходы сильно недопоступают, Банк России сейчас продает валюту на рынке. В первом полугодии 2025 ЦБ ежедневно реализует значительные объемы: порядка 8,86 млрд руб. в день в виде чистой продажи иностранной валюты. Например, в апреле общий месячный объем валютных интервенций ЦБ превысил 170 млрд руб. (продажа юаней эквивалентна ~2 млрд долларов). Эти продажи – часть мер по финансированию бюджета (ЦБ продает валюту из ФНБ, компенсируя недополученные доходы). Активные продажи валюты ЦБ создают повышенное предложение иностранной валюты на внутреннем рынке и спрос на рубли, что напрямую поддерживает курс рубля. По сути, ЦБ сдерживает ослабление рубля, продавая резервные активы (юани, евро) за рубли. Это один из причин, почему рубль укрепился в начале 2025 года. Однако стоит учитывать, что такой эффект носит искусственный характер: рубль крепче, чем был бы без интервенций, но зависимость от этих продаж растет.
В настоящее время Минфин (через операции ЦБ) ежедневно продает валюту на сумму около 10,5 млрд руб., а ЦБ сверх того осуществляет свои продажи около 8,9 млрд руб./день. Таким образом, совокупное ежедневное предложение валюты со стороны государственных органов достигает ~19 млрд руб. в день. Эти параметры увеличивались: например, с 7 апреля 2025 Минфин удвоил объем продаж валюты до 10,46 млрд руб./день (ранее 5,96 млрд) из-за дальнейшего падения доходов, и ЦБ скорректировал свои операции, доведя чистые продажи до ~10 млрд руб./день. Высокие ежедневные продажи валюты со стороны Минфина и ЦБ существенно поддерживают рубль, создавая постоянный приток инвалюты на рынок. Это сглаживает влияние снижения экспортной выручки – рубль получает “подпитку” за счет государственных резервов. В апреле ежедневные интервенции достигли исторически больших объемов, благодаря чему рубль удержался в диапазоне ~80 за доллар. Однако стоит помнить, что такая поддержка зависит от резервов: фактор укрепляет рубль сейчас, но при сокращении продаж может ослабить в будущем.
Для финансирования дефицита бюджета правительство также продает средства ФНБ (Фонда национального благосостояния) в валюте. Согласно плану ЦБ, в первом полугодии 2025 за счет ранее накопленных обязательств объём продажи резервов из ФНБ равномерно распределен и составляет ≈8,86 млрд руб. в день. В этой сумме учтены: продажа 1,182 трлн руб. (по 4,79 млрд в день) – это компенсация расходов ФНБ в 2024 году, направленных на покрытие прошлогоднего дефицита, и еще 476 млрд руб. (по 4,07 млрд в день) – покрытие инвестиций ФНБ в рублевые активы. Иначе говоря, значительная часть текущих интервенций идет именно за счет распродажи активов ФНБ (юаней, золота). Продажи валюты из ФНБ – это прямое вливание иностранной валюты на рынок, что укрепляет рубль (за счет увеличения предложения валюты и сдерживания девальвации). Ежедневная продажа ~8,9 млрд руб. эквивалента из резервов существенно поддерживает курс. Однако такой эффект – временный: по сути, рубль укрепляется «проеданием» резервов. В долгосрочной перспективе снижение ФНБ ослабляет запас прочности экономики, но на текущий момент этот фактор однозначно играет в пользу укрепления рубля.